播恩集团股份有限公司（简称“播恩集团”）冲刺深交所主板上市即将进入关键期。即其将于2022年12月29日首发上会审核。

　　播恩集团成立于2006，主要从事饲料的研发、生产、销售，抖客网，主要产品为猪用饲料，现在是集研发、生产、销售、服务为一体的全国性饲料提供商。报告期内，公司的主营业务包括猪饲料和禽饲料销售，其中主要来源于猪饲料销售，其各期收入占比分别为 99.91%、 99.51%、 99.46%和 99.88%。

　　值得一提的是，公司盈利能力或正在遭受原材料价格波动带来的挑战。与此同时，公司第三方回款占比较高，且经销商毛利率与直营毛利率有别于同行，毛利率高于行业均值。

　　原材料大幅波动 盈利能力或正在遭受挑战

　　招股书显示，2018年至2020年，播恩集团营业收入分别为12.41亿元、10.26亿元和15.10亿元，2019年相较2018年下降-17.28%，2020同比增47.13%；2018年至2020年归母净利润则分别为0.28亿元、0.59亿元和0.92亿元，同比增109.36%和55.73%。

　　可以看出，上市前夕，公司的业绩呈现出爆发式增长。然而，需要指出的是，由于公司所处行业属于强周期性行业，其盈利稳定性较差。公司的主营业务成本中直接材料成本占比较高，报告期各期比重保持在90%以上，因此原材料价格的波动对公司经营具有重大影响。

　　资料显示，公司的主要原材料包括玉米、豆粕、鱼粉、维生素、乳清粉等，其中鱼粉、豆粕上游原料大豆主要依赖进口。在报告期内，公司主营业务成本中直接材料金额分别为8.72亿元、7.15亿元、11.13亿元和7.33亿元，所占比例分别为96.53%、95.84%、92.79%和93.60%，是其成本的主要构成部分。

　　2021年豆粕价格呈现急剧上涨、大幅回调、震荡偏强运行及快速回落后再度反弹等阶段，其中震荡运行又可分为上扬、回落、反弹三个阶段。公开资料显示，2021年年底，豆粕价格还处于3000元/吨区间，2022年9月大幅跃升跃至5000元/吨区间，涨幅巨大。

来源：公开资料

　　这是否意味着播恩集团盈利遭受挑战呢？目前，公司招股书最新数据仅仅更新至2021年上半年，其毛利率已经出现大幅下滑态势。

　　为了便于感受播恩集团的盈利变化情况，我们选取可比同行公司傲农生物、金新农（维权）等公司进行对比。Wind数据显示，傲农生物毛利率由2020年的17.26%大幅下降至2021年的1.43%，可以说盈利能力极具下降；金新农的毛利率也出现大幅腰斩，由2020年的28.32%大幅下降至2021年的12.16%，2022年前三季度进一步下降至7.15%。通过行业数据观测，可以发现，行业盈利已经遭遇原材料价格大幅变动带来的挑战。这或说明，播恩集团盈利能力或也在遭受挑战。

　　公司的盈利能力不仅遭受原材料价格波动影响，同时也遭受汇率波动等带来的影响。随着鱼粉、豆粕的全球化采购程度不断加深，受到汇率变动的影响也越来越大， 2019 年以来中美关系摩擦不断，导致人民币对美元汇率波动较大。

　　第三方回款占比高内控质量堪忧

　　报告期内，公司非法人客户收入占比较高，销售存在第三方回款和现金回款，第三方回款中客户近亲属回款金额占比较大。

　　播恩集团的经销商主要以非法人单位为主，自然人和个体工商户占总经销商数量高。2018年至2021年上半年，非法人单位数量占总经销数量比分别为94.71%、91.08%、86%和85.14%。

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